亿晶光电(600537.CN)

海通集团年报点评

时间:11-04-07 00:00    来源:方正证券

事件:4月6日海通集团公布年报。2010年实现营业收入4.72亿元,同比增长21.81%;营业利润-4202.77万元;归属于上市公司股东的净利润-3955.28万元;每股收益-0.17元。

点评:

成本上升和投资亏损导致公司大额亏损 报告期内公司出现大额亏损的主要原因是:各类原辅料、包装、劳动力成本持续上涨,产品毛利率持续下降;国内品牌营销市场开发前期费用投入大,但收效缓慢;公司参股的桐乡房地产项目由于所处经营周期原因帐面亏损较大,杭州湾跨海大桥效益还未体现。

有望成为A股市场估值最低的专业光伏电池制造商

公司拟与亿晶光电(600537)进行资产置换,如果资产置换进程顺利,公司将成为国内A股估值最低的专业光伏电池制造商。亿晶光电目前产能达到500MW,2012年有望突破1GW,净利润复合增速有望超过40%。

垂直一体化、“独门利器”和技术优势造就行业毛利率领先地位

亿晶光电拥有垂直一体化业务模式。硅锭、硅片、电池和组件全部自行生产,具有质量控制和转换效率优势。2009年前三季度公司电池组件毛利率较无锡尚德等一线企业高出近9%;拥有四大“独门利器”:硅料长单、银浆自制、废料回收、较高的良品率及转换效率;此外,光伏组件生产多项技术均为行业内最好水平。

欧洲市场需求有望延续强势,未来业绩增长较明确

虽然国家光伏环境复杂多变,欧洲主要国家光伏补贴仍具不确定因素,但2011年德国光伏新装容量仍具较大空间,日本核事故后德国已经暂停7座核电站的运营,光伏发电有望成为未来发展重点;此外还有融资难度降低、经济驱动、光伏发电占比较低、未设定系统安装量限制等因素。亿晶光电目前2011年确认订单饱满,预计2011年出货量有望实现67%的增速,业绩增长较明确。

盈利预测

如果资产置换顺利,我们预计2011年-2012年每股收益分别为2.25元和2.92元,以2011年4月6日收盘价50.30计算,对应2011年-2012年PE分别为22.36倍、17.23倍,估值优势明显,给予公司“增持”评级。

风险提示

资产置换不能顺利进行的风险;公司国际业务带来的汇率波动风险;光伏产业发展低于预期的风险。