亿晶光电(600537.CN)

海通集团跟踪报告:短期仍存在不确定性

时间:11-06-23 00:00    来源:第一创业证券

摘要:

重组重新启动,资产整合的不确定性下降。停牌近一个月的海通集团终于复牌,与停牌前相比,最大的变化是保荐机构的更换,从中信证券变为湘财证券。意味着重组重新启动,资产整合的不确定性下降。重组的具体内容看,与前次基本一致。

行业因素成为短期不确定性。与一季度比较,目前的多晶硅现货价格53.4美元/公斤相对于一季度有超过40%的下跌,多晶硅组件价格0.92美元/瓦相对于一季度有超过30%的下跌。

两大行业原因。行业原因看,一方面,政策补贴减弱力度超出预期。另一方面,下游企业扩张速度快于行业增长,加剧了下游企业之间的价格竞争,拉低了行业毛利率水平。公司是A股市场毫无争议的龙头。

对公司数据的几点看法。从2011年1-4月数据看,总体表现良好,虽然盈利数据较2010年有所弱化。历史数据看,2011年1-4月的毛利率已经低于2009年的水平,并与2007年的25%的毛利率水平接近。我们认为,毛利率可能仍有下降空间,但总体幅度将有限,公司单季度出现亏损的概率几乎没有。

市场表现,风险释放较为充分。我们认为,6月21日之前的下跌已经包含了三个层面的因素,6月21日复牌后的跌停包含了停牌期间市场的补跌因素,也存在非理性的因素。综合看,风险释放已经相当充分。

维持“强烈推荐”评级。按照重组完成后的公司总股本48587万股计算,预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.91元、2.71元和3.75元,较之前的2.40元、3.45元和5.07元有明显下调。我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为25倍和20倍,对应的价格区间为50元~54元。虽然短期存在诸多不确定因素,我们维持中期“强烈推荐”投资评级。

风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、行业增长风险。