亿晶光电(600537.CN)

亿晶光电:价格下跌与存货跌价损失致业绩低于预期

时间:12-04-18 00:00    来源:申万宏源

盈利预测与投资评级:行业竞争激烈,价格不断下滑,公司业绩低于预期,给与“中性”评级。公司是A股组件的龙头企业,尽管规模较大,成本控制能力强,但是行业竞争激烈,价格屡创新低,盈利能力受到影响,行业尚处底部,公司投资机会仍需等待。我们预计12-14年公司EPS分别为0.20元、0.28元和0.54元,目前股价(16.18元)对应PE分别为81.3倍,57.4倍和29.9倍,给与“中性”评级。

公司业绩低于预期的原因:组件价格下跌、硅料长协价格偏高与存货跌价损失。公司2011年实现收入40.71亿元,同比增长14.71%,销售组件450.80MW,同比增长49.6%,净利润1.06亿元,同比下降85.8%,EPS为0.22元。1、组件价格下跌:组件价格从2011年初的13元/瓦跌至年底的6.4元/瓦,价格下跌了50%;2、硅料长协价格偏高:公司与REC签订了硅料长单,价格在10年年底锁定,在35美元/公斤左右,而到去年下半年,硅料价格大幅下跌,最低达到25美元/公斤,而公司不能随时调整硅料价格,导致成本偏高;3、存货跌价损失:组件价格和硅料的价格下跌超出预期,公司存货跌价造成的损失达到1.05亿元。

竞争优势:公司规模大,国内市场先发,银浆自给,硅料协议价格调低,1、规模较大:公司已经具备500MW垂直一体化单晶硅组件产能,360垂直一体化多晶硅组件产能也将投产,在A股中规模大;2、国内市场先发:2011年,公司国内的销售额占比38%,比2010年7%大幅增长。由于国内市场2012年有望继续翻倍,公司的出货量得到一定保证;3、银浆自给:控股子公司常州亿晶太阳能浆料的生产线已经进入批量生产阶段,2011年收入达到1.56亿,由于银浆在成本中占比较大,并且由于国外垄断而价格高企,公司自给可以降低生产成本;4、硅料采购价格低:公司仍从REC协议采购硅料,并且价格一月一订,低于市场价格。

未来看点:洗牌已经开始,公司可以成为剩存者,我们认为行业供严重过于求的局面并没有真正转变。2012年,传统市场德国和意大利纷纷下调补贴,但是由于扔给抢装留下了时间,德国和意大利市场今年仍有保证,并且新兴市场如中国、美国和日本崛起,2012年的需求不必过于悲观。行业真正的问题在于企业数量过多,产能庞大导致的激烈竞争。要走出行业低谷,必须进行行业洗牌,而目前已经开始。国外的企业进入了倒闭潮,国内的中小企业也已经停工,一线大厂都开始整合。公司具备相对竞争优势,可以成为行业洗牌后的剩存者。

股价催化剂:行业洗牌,中小企业退出;新兴国家推出新的政策刺激光伏需求。

核心风险假设:组件价格下跌超预期。