亿晶光电(600537.CN)

海通集团:产销两旺,华丽转身

时间:10-03-03 00:00    来源:东方证券

研究结论

A 股唯一纯光伏公司。根据2009年12月29日公司发布的《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易草案》,公司将与亿晶光电(600537)进行重大资产置换,交易完成后,海通集团将转身变为纯光伏公司,主要从事单晶硅棒、硅片切割、太阳能电池片、电池组件的生产和销售。

光伏产业链完整,可能进一步拓展。亿晶光电目前已形成单晶棒—单晶切片—电池片—电池组件封装的完整产业链,是全球第五大具备一体化产业链的光伏公司,目前产能为200MW,我们预计2010年中期产能扩张到350MW,将进一步提升公司在光伏行业中的地位。我们判断,公司未来存在上下游进一步拓展的可能性。

竞争优势凸显,成本控制能力强。亿晶光电作为具备垂直一体化产业链的公司,具有强大的技术、成本、人才和客户优势,2009年9月毛利率创下新高,达到39.42%。另外公司管理能力高效,2009年前三季度期间费用占比仅为9.35%,低于光伏行业平均水平。

危中有机,盈利水平创新高。德国政府消减光伏补贴属于电站运营商盈利水平的正常回归,电价的下调影响的将主要是欧美等高成本厂商,中国企业则由于成本低廉而相对受益,而且由于德国地面系统电价调整从7月份开始执行,出于建设周期的原因,造成目前出现抢货现象,国内光伏公司产销两旺,在此基础上,我们判断公司产品价格上半年进一步下跌的可能性不大,而上游多晶硅价格的下跌致使公司迎来高盈利空间。

买入评级,目标价42。根据我们的盈利预测,公司2009年、2010年、2011年EPS 分别为0.48元、1.06元和1.42元,考虑到公司所处行业的属性以及A 股市场纯光伏公司的稀缺性,给予40倍估值,合理股价为42.4元,首次评级为“买入”。

风险因素:公司重大资产重组审批风险、欧元汇率风险、需求波动风险。