亿晶光电(600537.CN)

海通集团深度报告:产销两旺,华丽转身

时间:10-03-12 00:00    来源:东方证券

资产置换,成为A 股唯一纯光伏公司。根据2009 年12 月29 日公司发布的《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易草案》,公司将与亿晶光电(600537)进行重大资产置换,交易完成后,海通集团将转身变为纯光伏公司,主要从事单晶硅棒、硅片切割、太阳能电池片、电池组件的生产和销售。

亿晶光电是国内第八大光伏企业,是A 股市场上最佳光伏投资标的。

德国补贴调整不改光伏市场复苏的步伐,光伏行业前景依然广阔。上半年来看,由于德国地面系统电价调整从7 月份开始执行,德国企业抢在上半年安装,国内光伏公司产销两旺,组件价格保持稳定。德国补贴调整属于盈利水平的正常回归,我们判断德国市场不会萎缩,而意大利、美国、印度、日本等国家光伏市场发展很快,全球光伏电池新增安装量今年将保持40%以上的增长。因此,下半年,我们认为光伏组件需求依然旺盛,光伏企业组件销量仍将大幅增长,但是我们判断组件价格将有小幅下调。

公司光伏产业链完整,且可能进一步拓展。亿晶光电目前已形成单晶棒—单晶切片—电池片—电池组件封装的完整产业链,是全球第五大具备一体化产业链的光伏公司,公司目前产能为200MW,我们预计2010 年中期产能扩张到350MW。光伏一体化是公司始终坚持的战略,我们判断,公司未来存在上下游进一步拓展的可能性,进一步增强公司的盈利能力和抗风险能力。

实施成本领先战略,竞争优势凸显。得益于公司高瞻远瞩的多晶硅采购策略,其他光伏企业仍处于消化高价库存的周期之中,而亿晶多晶硅综合采购成本已经低于现货价格。此外,公司在产业链的四个环节都有独家的核心技术优化工艺流程,使得公司单位非硅成本低于其他光伏企业。公司这种成本领先战略非常成功,2009 年9 月毛利率创下新高,达到39.42%。

另外公司管理能力高效,2009 年前三季度管理和销售费用占比仅为8%,低于光伏行业平均水平,公司盈利能力超越同行,竞争优势明显。

买入评级,目标价 42。根据我们的盈利预测,公司2009 年、2010 年、2011 年EPS 分别为0.48 元、1.06 元和1.42 元。考虑到公司所处光伏行业的高成长性和纯光伏投资标的的稀缺性,给予40 倍估值,合理股价为42.4 元,首次评级为“买入”。