亿晶光电(600537.CN)

海通集团:身处光伏电池一体化产业链蓝海

时间:10-12-06 00:00    来源:方正证券

有望成为A股市场估值最低的专业光伏电池制造商

公司拟与亿晶光电(600537)进行资产置换,目前资产置换进程顺利,我们预计年底前过会可能性较大。亿晶光电目前产能达到500MW,2012年有望突破1GW,净利润复合增速有望超过40%,若不考虑置换资产的风险,无论市盈率还是市销率,海通集团均为国内A股估值最低的专业光伏电池制造商,凭借其出色的工艺技术及垂直一体化产业链结构,海通集团毛利率水平远远超越其他对手,处于业内领先水平。

受益于垂直一体化,“独门利器”造就行业毛利率领先地位

公司以强大的垂直一体化业务模式为基础,硅锭、硅片、电池和组件全部自行生产,垂直一体化模式下更好的质量控制和更高的转换效率有助于持续不断地改进生产流程,确保为客户提供具有成本优势的优质产品。2009年前三季度公司电池组件毛利率较无锡尚德等一线企业高出近9个百分点,我们认为亿晶光电的高毛利除了源自其一体化产业链以及管理销售费用控制优势外,还具备以下几个“独门利器”。(1)硅料的长单;(2)银浆的自制;(3)废料的回收;(4)较高的良品率及转换效率。

公司光伏组件生产多项技术为行业内最好水平

公司在传统工艺基础上,对硅棒、硅片、电池、组件各个环节均进行了工艺改进,公司自行研发的保温装置比同行业节电三分之一以上;公司自主创新开发的8英寸太阳能级单晶硅棒产品填补了国内空白,公司还拥有单晶硅棒拉制技术、单晶硅棒拉制电控技术等核心技术。此外,公司在高效节能的步进式烧结炉、太阳能组件的性能测试等核心技术均为国内领先水平。

明年欧洲市场需求有望延续强势,未来业绩增长较明确

我们认为明年德国光伏新装容量仍具较大空间,主要基于以下理由:1)融资难度降低;2)经济驱动仍存在;3)德国光伏发电占比较低;4)德国未设定系统安装量限制;5)政府未来几年不会过多限制光伏产业的发展,所以我们预计明年德国市场下滑可能性较小。公司目前2011年确认订单饱满,预计公司2011年出货量有望实现67%的增速,即达到500MW,业绩增长较明确

盈利预测与投资评级:“买入”评级,目标价68元。

我们认为公司处于国家积极扶持的新兴产业,并且公司具备垂直一体化产业链优势和高成长性(PEG=0.56),未来三年复合增长率有望超过40%,应给予高于光伏组件上市公司平均市盈率水平,若不考虑资产置换的风险,我们保守认为给予30倍市盈率水平较合理,预计公司2010年-2012年每股收益分别为1.67元、2.25元、2.92元,以2010年11月17日收盘价37.59计算,对应2010年-2012年PE分别为22.5倍、16.7倍、12.9倍,目前股价严重低估,给予公司“买入”评级,目标价68元。